本文作者：解析投资创始人刘岩松
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上周五A股震荡调整，截至收盘，沪指跌0.59%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.50%，两市成交11202亿，略有放大。
上周五个股普跌，超3400只个股飘绿。前期热门赛道全部熄火，汽车，包括汽零，一体化压铸、汽车热管理等相关概念大跌超过4%。TOP、HJT还有钙钛矿等光伏概念全线跌超3%。半导体、培育钻石、空气热泵全线调整。
上涨的板块都是有基本面支撑的板块，电力股受益电力供应紧张，煤炭、燃气、养殖板块受益价格上涨。
目前处于这波反弹的末端，加之本周公布的多项经济不及预期，预计分化还会加剧，建议注意谨慎追高，控制仓位，回归业绩主线。
聊完市场的整体表现，我们继续来做低估值好公司的淘宝。
不了解我们淘宝计划的朋友，可以看看《正式开启低估值好公司的淘宝之路》。
这一期，我们来看看环境治理行业有没有值得投资的宝藏公司。
行业概念
环境治理，顾名思义，就是指对环境问题进行治理的意思。
环境治理主要包括大气污染防治、水污染防治、土壤污染防治、荒漠化的防治以及水土流失防治。其中，大气污染防治是环境治理工作的重中之重。
行业特点
（1）随着中国经济的持续快速发展，城市进程和工业化进程的不断增加，环境污染日益严重，国家对环保的重视程度也越来越高，环境治理市场前景十分广阔。
比如，在固废领域，全国危险废物产生量与十年前相比已经翻倍，目前存在很大的处置缺口。其次，我国水环境形势依然十分严峻，水污染物的排放总量仍然巨大，远远超过了环境容量。有专家测算，这些总量必须要削减30%-50%，我国的水环境才会有根本性的改变。
（2）环境治理行业发展基础仍较为薄弱，行业集中度低，目前市场高度分散，参与者众多，竞争激烈。
（3）环境治理行业具有强政策性。围绕蓝天、碧水、净土，继续打好污染防治攻坚战是国家重点战略工程，近十年来无论是中央还是地方政府都出台大量政策支持环境治理行业发展。
（4）环境治理行业估值水平较低，主要受到三个方面的因素压制：第一，依靠加杠杆驱动的工程业务的不确定性以及加杠杆模式破裂之后对成长的压制；第二，行业面向政府部门属性对于财政支付能力的依赖；第三，行业初期较为粗放的发展模式。
（5）环境治理行业没有明显的周期性。宏观经济的起伏波动不会对行业形成较大影响。
（6）环境治理行业具有区域性。由于经济发展程度不同，目前不同地区的环境治理方式存在一定差异。
以垃圾处理为例，经济发达的东部和沿海地区，因土地资源紧缺和产业导向的指引，焚烧逐渐成为主要处理方式。而经济相对落后的西部地区，因地广人稀，现阶段以投资规模较小的填埋为主要处理方式。
（7）环境治理行业无明显季节性特征。
（8）环境治理行业进入壁垒主要有：
① 资金壁垒，环境治理行业对资金高度依赖，其中，融资成为行业的关键变量。
② 牌照资源壁垒，一方面牌照是稀缺资源，另一方面牌照审批周期长、门槛高。
③ 技术壁垒，环境治理过程使用到的技术集热工、电气、环保、化工、自动控制等多学科一体。
④ 管理壁垒，先进的管理理念和管理水平对环境治理项目的健康发展至关重要，有效降低建设成本、提升运营效率，形成竞争优势。但这些都需要长时间积累。
⑤ 规模壁垒，环境治理单个项目需要在技术、设备、管理、运营和维护等方面投入较大成本，从而较难实现理想的盈利水平。
行业淘宝
申万环境治理行业细分为大气治理、固废治理、水务及水治理、综合环境治理，共4个三级细分行业。
个股数量上百只，但业绩参次不齐。我们排除亏损企业后，选择具有代表性个股来分析。
由于篇幅比较长，这一期先分析大气治理和固废治理两个细分行业。
1.大气治理
龙净环保：公司是大气污染治理龙头，产销量连续十余年排名行业第一，其中以脱硫、脱硝、除尘等大气污染治理设备为主。
从业绩看，2017年阳光城集团入主后，公司业绩开始回落，因为审计机构对2021年财务报表出具了保留意见的审计报告，公司被ST。主要原因是阳光城占款，解决方案是引入了资金矿业收购阳光城持有的股权，目前紫金矿业完成对龙净环保的实际控制。
从估值角度看，目前估值17倍PE-TTM。公司2008-2018年的十年复合增速11%，同时券商预测未来两年利润增速略高于15%。目前估值基本匹配业绩增速。暂不考虑。
清新环境：2016年业绩达到顶点后进入低谷期，业绩逐年下降。2019年进行混改，引入四川省生态环保产业集团，业务上新增布局水务和生态修复业务板块。
2021年业绩增长67%，来源于新布局的水务等新业务。旧业务大气治理基本营收小幅减少。所以2021年的高增速是不可持续的，未来的增长来源于新业务的增长，按券商预测，未来两年业绩增速在20%左右。
目前估值为15倍PE-TTM，大概处于近三年的中枢位置，略微低估。暂不考虑。
雪浪环境：成长性不足，估值22倍PE-TTM，估值偏高。
股查查总评仅半颗星，其中股东减持和商誉值是风险点，另外ROE等多项经营指标评分为0分。不考虑。
同兴环保：2020年末上市的次新股，上市后增长缓慢，估值14倍PE-TTM。暂不考虑。
小结：龙净环保是大气治理行业中唯一一家营收过百亿的企业，前几年受控股股东拖累惨被ST，目前处于修复期，估值上没有明显低估。
清新环境是第二梯度公司中盈利最高的公司，目前仅略微低估。而其他公司利润仅百万级别。
所以，在大气治理行业中我们没有淘到低估的宝藏公司。
2.固废治理
中国天楹：公司历史上的业绩无亮点。2019年开始上台阶，主要是并表了欧洲环保巨头Urbaser使得公司盈利大幅提升。同时也为公司向全球固废管理发展奠定了良好基础。
目前估值27倍PE-TTM，主要是公司正在推进国内首个重力储能项目如东项目，契合市场炒作热点。目前估值偏高，暂不考虑。
浙富控股：公司以水电和核电业务起家，历史业绩平平，近三年出现连续高增长。2019年公司通过资产重组进入再生金属领域，2020年收购申联环保和申能环保，重组和收购导致的产能持续扩张是业绩爆发增长的主要原因。
目前估值11倍PE-TTM，低于固废处理行业的17倍市盈率估值。据券商研报业绩预测，公司未来两年利润增速略高于15%。可以考虑。
瀚蓝环境：公司业绩逐年增长，近十年复合增长率为22.7%，近三年复合增长率为10%，增速有所放缓。
目前估值16倍PE-TTM。据券商业绩预测，公司未来两年利润增速略高于16%。估值上没有明显的低估，暂不考虑。
高能环境：上市以来，公司归母净利润七年复合增长率30%，未来两年预测增速为30%、20%。目前估值为20倍PE-TTM，保守假设2022年增长20%，目前市值对应的市盈率为18倍PE-TTM，处于历史低位。可以考虑。
上海环境：十年业绩复合增速26%，五年业绩复合增速8%，近几年增速放缓。2021年增速10%，2022年一季报增速-26%。目前估值17倍PE-TTM，估值太高。不考虑。
三峰环境：公司是2020年上市的次新股，2020年利润增速30%，2021年增速70%，2021年有较多项目投产，同时一次性确认多个项目补贴，增加了全年业绩。
目前估值12倍PE-TTM，略微低估。但作为次新股，高增速存在不确定性，暂不考虑。
绿色动力：2018年上市至今，3年复合增长率为24%，据券商业绩预测，未来两年业绩增速在15%左右，目前估值16倍PE-TTM，接近行业估值水平。公司目前没有明显低估。暂不考虑。
玉禾田：公司主营市政环卫和物业清洁。2020年享受了新冠疫情政策优惠业绩增幅较大，2021年度优惠政策全面取消，业绩有所下降。成长性存疑，暂不考虑。
伟明环保：业绩增长稳定，自上市以来，6年复合增长率为32%，近三年复合增长率27%。目前估值为28倍PE-TTM。估值与业绩基本匹配，没有明显低估，暂不考虑。
中再资环：整体业绩逐年增长。2021年业绩下滑主要是因废电拆解基金补贴标准下调影响补贴收入。剔除2021年，公司近三年复合增长率22%。目前估值32倍PE-TTM。高估，不考虑。
旺能环境：近十年复合增长率23%。2022年1月收购立鑫新材料60%股权，切入废旧动力蓄电池回收业务。目前估值15倍PE-TTM。据券商业绩预测，公司未来三年利润增速约25%。可以考虑。
小结：无论是公司数量还是营收规模和利润规模，固废治理行业都普遍大于大气治理行业。
行业龙头中国天楹通过积极并购，使公司营收规模达到两百亿规模，但盈利能力还未跟上公司扩张步伐。
浙富控股、瀚蓝环境营收超百亿，年度扣非利润分别达到18.4亿和11.2亿，远超中国天楹的盈利能力。
行业第二梯队公司营收规模在数十亿的区间，其中，高能环境、上海环境的营收超过70亿；而三峰环境、伟明环保的扣非利润达到十亿级别。
另外还有众多近两年上市的次新股，这类公司营收规模较小，盈利情况也不好，扣非利润大多低于一亿。
综合考虑公司成长性和估值后，淘到了3个目前处于低估状态的公司。
其中，浙富控股未来两年利润增速略高于15%，目前估值11倍PE-TTM，低于固废处理行业的17倍市盈率估值。
高能环境上市以来归母净利润七年复增30%，目前估值为20倍PE-TTM。保守假设公司2022年业绩增长20%，目前市值对应的市盈率为18倍PE-TTM，处于历史低位。
旺能环境近十年复合增长率23%，又新切入废旧动力蓄电池回收业务。目前估值15倍PE-TTM，预测未来三年利润增速约25%。
