来源：雪球
周五时三聚环保的股价突然底部放量大涨，让人心头一震，不少小伙伴很高兴，到处问是不是有什么利好了。就目前所知，公司并没有发生什么大变化：没有更好的消息，但也没坏消息。
前文
三聚环保大涨背后
之前和大家多次提到，三聚环保由于之前的盲目扩张积累了大量的应收账款，而这些项目大多盈利不佳，应收款回收并不是很顺利。而三聚环保要实现转型就要找到一个可盈利的核心资产，这个方向就是绿色能源方向，示范项目是山东海右40万吨生物柴油项目。
山东海右生物柴油项目最早应该在2020年5月就开始了，但主体的施工应该是在2020年十月之后，快手上时不时发山东海右进展的刚子哥要回家了，现场的建安应该基本结束了，这个时间其实比2020年年底股东会上高管的说法晚了几天，不过还可以接受。也就是说，从主体开工到工程结束，大约3个月的工期，这与三聚环高的说法是吻合的。
接下来就是一个开车的过程。当然，公司在股东会上提到有些政府审批耽误了一些进程，不过当前这些工作都在正常进行中，算日子应该进行到最后阶段了，开车日期其实已经可以掰着指头数了。
海右项目的开车意味着什么呢？
三聚环保在收购该项目时提到项目建成后的年盈利能力大概在5.8亿左右。当然这个利润看看即可，有可能比这个低，也可能比这个高，总之是不准。
在分析之前，先来看一下研报里经常提到的生物柴油的龙头卓越新能的情况。
山东海右项目的盈利能力估算
我们通过卓越新能2019年年报来看一下卓越新能的生产成本有多少。
下面是产量。
粗略算下来，原材料成本占了3250元一吨。其他费用折合260元一吨。
销售上，这24.6万吨一共卖了10.6亿元，吨售价4300元。
下面这张是山东海右生物柴油项目的技术经济指标表。
原材料是废动、植物油脂，我没找到当前的价格，不过参考卓越新能的招股说明书，来看看过去几年的价格是有意义的。可以看出，地沟油的价格过去几年在3500元一线上。
这个数据和2019年财报中大约3250元也是基本吻合的。50万吨地沟油按3500元一吨，总成本为17.5亿元。
下面是液化石油气的出厂价，均值大约在4000元，我们取2019年之前的4500元来计算，得5.85万吨液化石油气的成本为2.6亿元。
下面是工业用电价格，当前能源价格便宜，实际用电价格应该只低不高，我们以0.6元来计算，5800万度工业电共计0.35亿元。
除盐水价格，就我所知成本大概就在四五块，我们按10元计算，新鲜水按3元一吨计算，共计0.07亿元。
蒸汽外送更多，自用一些，按100元一吨折算，计0.1亿元。
96人定员，按10万元一人计算，为0.1亿元。
项目投资14亿元，这部分需要计提折旧。折旧标准，我们参考一下卓越新能的折旧比例，虽然设备有很大不同。
大体上，卓越新能是按20年折旧计提的，山东海右的投资14亿元，为了凑整，我们按14年折旧，每年计提1亿元。
其他费用，计为0.1亿元。
另外还有设备维护费用等等，计为每年0.3亿元。
营收上主要是生物柴油的销售收入，按三聚环保的披露，当前销售的生物柴油价格虽有波动，但基本维持在1500美元一吨上方，折合人民币约9700元一吨，为保守起见，我们按9000元一吨计算，40万吨为36亿元收入。
将上述的成本加总，费用共计为22.1亿元。
那么税前利润大约就是14亿元。生物柴油生产的税负其实很轻，其实可以忽略。
上面的计算是比较粗略的计算，其主要的变量在于两个：一个是生物质柴油的售价，一个是原料油的成本。
按三聚环保当前的规划，后续将会对生物质柴油进行异构化处理，这样可以进一步提升产品售价。假如按每吨提升1000元计算，那么海右项目的潜在盈利能力在18亿元左右，向5圆整一下，取15亿吧。
所以山东海右的开车，其实具备重要的意义。
一方面，这是一个盈利性非常强的核心资产。
一方面，这是一个盈利性非常强的技术示范，这个技术是可复制的。
远的不说，海右二期建起来，总的生产能力就达到150万吨了，我们不考虑进一步深加工为生物航空煤油，仅考虑异构化低凝柴油，这个基地的盈利能力也不会低于50亿元。
生物质燃油领域未来的看点
最近我看到雪球上有人在转芬兰NESTE与壳牌和其他的石油公司合作生产生物航空煤油的消息，目标是在2023年达到150万吨的产量。生物航空煤油卖的还是碳减排的概念，其成本其实是大大高于化石航煤的，不过如果实现了强制添加，那么其售价就主要取决于供需。当前生物航空煤油由于生产成本高企，供应有限，价格高昂，达到2万人民币以上。
三聚环保未来进一步切入生物航煤领域，其实已经做好了技术储备，这也是必然。
我看几个研报针对卓越新能生产的生物柴油市场分析时，不约而同谈的都是欧洲市场，说欧洲市场的缺口很大。但如果你们稍加注意，就会发现三聚环保的目光其实主要关注点还是国内市场。这表现在几个方面：
第一是在海右二期要生产生物质汽油，这明显是面向国内市场的。
第二是要与国内的能源巨头合作，也是面向国内市场的。
这是为什么呢？三聚环保难道不想出口欧洲赚大钱吗？
都是规模惹的祸。卓越新能的产量24万吨，在可见的未来，其产量也很难达到50万吨。而三聚环保在山东海右开车之后，其产能已经达到50万吨，仅仅把海右二期建起来，其产量就将达到150万吨。而三聚还布局了广西北海基地，至于其他的布局我们还不得而知。
三聚环保已经不止一次表达了对过分依赖国际市场的潜在担忧。但事实上，这个担忧主要还是源于自身的产量目标太大。欧洲当前的生物柴油的进口缺口大约就是300万吨的水平，三聚环保如果有500万吨的产量，如果你不依赖国内市场，一旦面临欧洲的制裁，你怎么办？
大，有大的难处。
500万吨产量能否实现呢？从国内的消纳能力来说，500万吨大约占了汽油消费量的2%，这应该不是问题。主要担心的还是原材料供应的问题。
目前国内地沟油一年大约收集400万吨，加国内外的酸化油等废旧油脂，大约有1000万吨可供利用。当然，这其中不可能都供应给三聚环保，但三聚环保是竞争力最强的那个。
对于绝大多数的投资者来说，基本不会等到原材料短缺的那一天，甚至都不会等到海右二期的开车就跑掉了。所以未来如何，其实没几个人真正关心。
三聚环保当前至少储备了两项技术来支持原材料的拓展：生物质的液化和气化，但这些技术还没到十万火急的时候，至少近期来说，地沟油和废旧油脂的供应还是很充分的。
除了增加产能，另一个增加收入的手段就是不断提升产品的附加值，生产高端产品，越高端的竞争对手越少，利润就越高。
比如将生物柴油进行异构化以降低凝点，可以提升产品价格。
比如生产生物质航空煤油。
比如生产高端绿色化学品。
这些东西NESTE都在做，在工业化上比三聚环保略有提前，但技术上并不占据优势。而这些东西三聚环保同样也在技术储备，也在筹划中，最终也会实施。
你觉得中国会放弃生物质能源这个巨大的产业吗？如果不会，其中的龙头就是三聚环保，不仅占据市场规模，而且牢牢掌握核心技术
作者：猪先生666链接：https://xueqiu.com/3571250408/169055812来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
