来源：壹财信
作者：赵书涵
2021年6月28日，杭州楚环科技股份有限公司（下称“楚环科技”）在深交所主板申请IPO。相隔4个多月，楚环科技进行了预披露更新。
公开信息显示，楚环科技成立于2005年，是一家集研发、设计、制造、销售、服务为一体的废气恶臭治理系统解决方案服务商。相较于同行，楚环科技的资产负债率高、研发费用率低，合作伙伴被处罚，募投项目扩充产能或难消化。
合作伙伴被处罚
2018年至2021年1-6月（下称“报告期”），楚环科技的资产负债率分别为76.48%、69.37%、62.75%、65.24%，整体上呈下降趋势，但是在和同行可比公司的资产负债率平均值相比后，楚环科技仍高出20个百分点左右。
在研发方面，楚环科技报告期内的研发费用分别为791.09万元、978.06万元、1,745.44万元和1,099.39万元，占各期营业收入的比例为4.13%、3.79%、4.35%、5.34%。同期可比公司的研发费用率平均值分别为5.50%、6.47%、6.17%、6.86%，楚环科技与之相较则略低。
除了一些财务指标与同行相比稍显逊色之外，楚环科技合作的供应商、客户在环保、安全生产等方面也是问题频发。
报告期内，楚环科技采购的主要物资包括除臭配套设备及材料、水处理设备及配件、设备维修配件和劳务外包费用，各期采购总额分别为13,659.21万元、16,415.26万元、27,024.88万元和23,614.42万元。
供应商江苏实力复合材料有限公司（下称“江苏实力”）是楚环科技2020年和2021年上半年的第五、四大供应商。楚环科技两期对江苏实力的采购额分别为684.54万元、973.73万元。2020年11月，江苏实力因违反大气污染防治管理制度被处罚3.80万元。
供应商苏州顶裕节能设备有限公司（下称“顶裕节能”）报告期内是楚环科技的前五大供应商之一，采购金额分别是632.36万元、908.90万元、1,367.01万元、1,206.06万元。2021年9月30日，顶裕节能因违反VOCs生产活动规定而被处罚7.80万元。
同时，客户中节能国祯环保科技股份有限公司（下称“节能国祯”）在2018年、2019年和2021年1-6月是楚环科技的前五大客户之一，销售额分别是929.71万元、5,122.55万元、1,570.44万元。2020年5月23日，节能国祯在安徽省庐江县发生一起中毒和窒息事故，造成1人死亡。
扩产能或难消化
报告期内，楚环科技主营业务为废气恶臭治理设备的研发、设计、生产和销售，此外还经营水处理设备的销售及设备维修服务等作为主营业务的补充。废气恶臭治理设备业务贡献的销售收入分别为13,886.56万元、20,396.55万元、35,467.29万元、17,605.87万元，占主营业务收入的72.53%、78.99%、88.40%、85.52%。
在此项业务中，楚环科技根据自身业务发展阶段，在采购环节采取自主生产、定制化采购和配套设备直接采购相结合的模式。对于项目中的箱体、管道、支架等主体设备和部件，主要采取定制化采购和自主生产相结合的模式；对于风机、仪器仪表、水泵、控制元器件等配套设备，则直接采购。
楚环科技的全资子公司湖北楚元环保设备有限公司（下称“楚元环保”）负责给楚环科技供应自主生产的主体设备。据招股书介绍，楚环科技技术研发中心根据客户需求出设计方案绘制生产图纸后，子公司楚元环保再按图生产，并在生产完毕后运输至楚环科技指定项目现场。目前，楚元环保已成为楚环科技自主生产基地及设备组件的重要供应单元。
楚元环保成立于2018年11月，2019年投入生产，主要产品为玻璃钢及不锈钢箱体、风管、密封罩等，以上产品均为废气恶臭治理设备中的主体设备组件。报告期内，楚元环保的产品均销售给母公司楚环科技，不存在向第三方销售的情况。2019年至2021年1-6月，楚元环保对楚环科技的销售额分别是1,020.48万元、4,350.03万元、2,361.60万元。
但是，招股书在披露控股及参股公司情况时，该子公司的相关财务数据却与前文有出入。2020年末，楚元环保的营业收入为4,362.09万元；2021年1-6月营业收入为2,374.80万元。此处披露的财务数据比前文对应年度的销售额分别高12.06万元、13.20万元。
另外，楚环科技生产的废气恶臭治理设备具有定制化的属性，需要根据客户的实际情况和需求进行定制化设计，并对项目提供系统集成和指导安装等服务。楚环科技的生产采用“以销定产”的生产模式。
报告期内，楚环科技废气恶臭治理设备需要的箱体主要通过自主生产和定制化采购方式取得，其中自主生产部分由子公司楚元环保负责。2019年至2021年1-6月，楚元环保箱体的产能分别为81台/套、125台/套、77台/套，产量分别为91台/套、140台/套、94台/套，产能利用率均破百，但是各期的产销率则为30.77%、77.14%、72.34%。
楚环科技表示楚元环保各期销量为当期生产当期验收和以前年度生产当期验收数量之和，2020年及2021年上半年，楚元环保的产销率虽然提升，但是均不到80%。楚元环保的产销情况是否会持续在这一水平？
而这次IPO，楚环科技拟投资16,830.42万元建设废气治理设备系列产品生产线项目，实施主体正是楚元环保。这个项目要建成年产生物除臭设备及配套产品350台/套、离子除臭设备及配套产品120台/套、VOCs蓄热氧化设备及配套产品30台/套的生产能力，与现在产能相比大幅提升。由于楚元环保的销售对象只有母公司楚环科技，且在废气恶臭治理设备的核心配件箱体的产销率不足80%的情况下，楚元环保这次扩张废气治理设备系列产品500台/套的产能消化或有难度？
