气候变化是负外部性的典型例子。事实上，一个根本问题是，向大气排放温室气体的活动的社会成本并未反映在市场价格中。排放导致气候变化，这种现象会伤害整个社会，但碳排放者通常不会考虑这种社会成本。此外，由于气候变化的后果将主要由子孙后代承受，气候政策的实施往往会推迟。
这构成了市场失灵，其根源是缺乏排放市场价格。因此，通过对排放定价来替代市场机制的政策可以解决问题的根本原因(参见 Hoogendoorn 等人，2021 年对荷兰工业的应用)。相比之下，完全依赖市场机制来确定价格的自由放任战略不适合应对气候变化带来的挑战。
资产定价理论可以为排放定价
可以通过引入碳税来为排放定价。这个价格应该代表温室气体排放给社会带来的成本。因此，主要挑战是设计一种反映排放的社会成本的碳税。在我们最近的研究(Benmir 等人，2020 年)中，我们认为资产定价理论可以为这个问题提供有用的见解。
事实上，碳排放定价与资产定价有一些关键的相似之处。碳排放的持续时间很长，因为它们会在大气中停留很长时间。因此，碳的价格不仅需要反映当前对环境造成的破坏。价格还必须反映排放到大气中的碳在其整个生命周期中的影响。为了获得这个价值，我们需要将未来成本的总和——在我们的例子中是碳排放对社会造成的成本——转换为现值。在金融领域，使我们能够将未来流量转换为现值的工具是贴现因子。折扣因子反映了代理人在今天做出决策时分配给未来结果的权重。
折扣在气候经济学中发挥着核心作用。正如 William Nordhaus (Nordhaus 2007) 和 Nicholas Stern (Stern 2007) 之间的争论所表明的那样，折扣因子的选择对成本和收益分析的结果具有关键影响。在风险评估研究中，折扣因子可以例如确定是否立即需要极端政策。如果短期成本具有较高的权重，则采取措施的必要性就不那么迫切了。相比之下，如果将更高的权重分配给预计将在遥远的未来实现的长期成本，则立即采取行动就变得至关重要。
我们的方法将资产定价理论的最新进展纳入环境政策研究中。折扣因素是现代金融的基石(例如 Cochrane 2011、2017)。在此知识的基础上，我们引入了一种新颖的折扣因子规范，以弥合金融与环境经济学之间的差距。我们方法的新颖之处在于在气候变化和风险态度之间引入了联系，其中环境外部性的存在会导致风险厌恶的时间变化。1
最优政策是随周期变化的碳税
我们发现，应对气候变化的最佳政策包含了环境保护和保护经济之间的权衡。现在有一个共识，即迫切需要立即采取行动应对气候变化。然而，挑战在于如果没有成本，就无法实现控制排放。事实上，有证据表明，排放价格的上涨可能在短期内对经济产生负面影响(例如 Bijnens 等人 2021，Känzig 2021)。我们的理论表明，优化设计的碳税会考虑到这一维度。
将我们的理论与计量经济学技术相结合，我们可以对整个周期的最佳碳税进行估计。在图 1 中，我们报告了反事实练习的结果，该练习估计了美国经济最优碳税收入的历史演变(以占 GDP 的百分比表示)，正如我们的理论所预测的那样。
我们建议，在危机时期，稳定宏观经济应优先于环境保护。实际上，如图 1 所示，应该使用最优政策来减轻严重衰退的影响。例如，在 2007-2009 年的大衰退期间大幅降低碳税本来是最佳选择。相比之下，在繁荣时期，控制排放应该是首要关注的问题。由于数据中的排放具有很强的顺周期性，因此通过在扩张期间提高碳税来最佳地应对气候变化。因此，碳排放者在繁荣时期承担着增加税收的负担，但在衰退时期则不然。
我们的政策建议对规范的变化是稳健的。我们方法的新颖之处在于强调气候变化对风险态度的可能影响。然而，关注气候变化对生产造成损害的研究得出了类似的结论(例如 Heutel 2012)。环境政策应该是随时间变化的和审慎的。
对均衡实际利率的影响
我们发现气候政策和气候变化会影响均衡实际利率，即等同于储蓄和投资的利率。根据我们的理论，原因是气候变化引发了风险规避。由于风险规避放大了不确定性对经济决策的影响，气候变化刺激了预防性储蓄。这种机制引起的储蓄供给的增加会降低均衡实际利率。
因此，减轻气候变化影响的政策可以提高均衡实际利率。事实上，我们理论中提出的最优政策减少了气候变化引起的不确定性。关键是这种不确定性的减少降低了预防性储蓄的需要。随着可用资金减少，这种较低的储蓄意愿反过来又给实际利率带来了上行压力。
这一结果可能与货币政策相关。事实上，低实际利率增加了达到名义利率有效下限的可能性，即名义利率不能再降低的点。因此，提高均衡实际利率的政策通过缓解这种限制来帮助货币政策。
结论
气候变化是一个长期现象。然而，正如我们的结果所表明的，气候政策对中短期有影响。我们分析的一个主要结论是，最佳碳税应该在整个周期内发生很大变化。然而，在实践中，与政治经济考虑2相关的限制或实时评估经济状况的困难可能会使最优政策难以实施。一种可能的解决方案是将这一职能委托给拥有充足资源的独立机构。3
