来源：壹财信
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作者：周文思
广西森合高新科技股份有限公司（下称“森合高科”）曾于2020年申报创业板IPO，历经三轮问询却最终于2021年4月7日申请撤回发行上市申请文件。更换了保荐机构后，森合高科于今年5月19日预披露了招股书，改道深交所主板。
连续分红后重复补流
森合高科主要从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售，自成立以来便深耕贵金属选矿剂应用领域，产品在黄金等贵金属生产中得到了日益广泛的应用。
2019年至2021年（下称“报告期”），森合高科的营业收入分别为15,631.65万元、19,769.84万元和30,801.70万元，同期净利润分别为4,125.79万元、6,695.59万元和7,400.51万元，利润的增长或也得益于其较高的毛利率。
在申请创业板IPO时，森合高科选择了濮阳惠成和久日新材作为同行可比公司。2018年和2019年，前述两家公司的毛利率均值为35.61%和37.57%，而森合高科的毛利率为49.20%和48.82%，高出了同行10个百分点以上。
此次IPO，森合高科更换了同行可比公司为新亚强、东来技术、松井股份和呈和科技。报告期内，四家同行公司毛利率均值分别为48.37%、45.73%和44.55%，森合高科的毛利率分别为48.82%、48.46%和38.86%，双方前两期的毛利率并不存在明显差异。
2021年因原材料采购价格大幅上涨，森合高科与同行的毛利率均有所下降。但森合高科2021年的毛利率下降幅度却远大于同行，毛利率也比同行低了接近6个百分点。
2018年至2020年，森合高科均进行了现金分红，金额分别为1,012.50万元、1,029.90万元和1,024.70万元。报告期内，森合高科的资产负债率分别为9.67%、10.09%和9.03%，低于四家同行，流动比率与速动比率两指标2021年也均明显优于同行，债务压力小的同时偿债能力较好。
另据招股书，森合高科经营活动产生的现金流量净额较为稳定，报告期内分别为5,404.94万元、5,294.58万元和5,360.20万元；各期末账上货币资金分别为 6,890.96万元、5,488.93万元和5,104.52万元。2020年末和2021年末，森合高科还分别有2,012.71万元和5,020.86万元的交易性金融资产，主要系购买的银行理财产品。
此次IPO，森合高科拟募资45,000.00万元，其中7,000.00万元用于补充流动资金，在年产3万吨新型黄金选矿剂及年产1万吨黄金吸附碳生产项目（下称“生产项目”）中还包含铺底流动资金2,175.17万元，合计补流共9,175.17万元，另外生产项目包括预备费1,420.23万元。
研发投入不及同行
《壹财信》还发现，森合高科的研发投入不及同行。
此次IPO，森合高科拟投资3,000.00万元用于研发中心建设项目，通过新建研发楼、购置设备，增强公司的自主创新能力。截至招股书签署日（2022年5月5日），森合高科拥有1家全资子公司广西森合新材料科技有限公司（下称“森合新材料”），目前无实际业务经营。
森合高科分别于2013年、2016年和2019年三次通过了国家高新技术企业认定，根据《高新技术企业认定管理办法》，申报高企认定企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。
但森合高科创业板招股书披露，2018年末至2020年末，其员工人数分别为93人、130人和170人，其中研发人员分别有9人、11人和15人，占员工人数的比例分别为9.68%、8.46%和8.77%，连续三年均未达到10%的标准线。
以三年有效期来算，森合高科将于今年接受高新技术企业认定复审。截至2021年12月31日，森合高科有研发人员20人，员工总数184人，研发人员占比10.87%，最近三年仅2021年达线。
此外，森合高科在研发投入及成果上或也并不出彩。
报告期内，森合高科的研发费用分别为736.83万元、750.63万元和984.69万元，占当期营业收入的比例分别为4.71%、3.80%和3.20%。招股书未披露同行的研发费用率情况，而据同花顺数据，同期同行可比公司该科目的平均值分别为5.95%、6.47%和6.05%。可见，森合高科的研发费用率持续下滑且低于同行平均值。
（数据来自同花顺、招股书）
截至2022年5月5日，森合高科已获得6项发明专利、8项实用新型专利和2项外观设计专利，合计共16项专利，其中有2项发明专利系继受取得。从专利数量及发明专利来看，森合高科在同行可比公司中均为垫底。
值得一提的是，森合高科继受取得的2项发明专利，目前仍未在国家知识产权局网站完成专利权人变更。
“无公害选矿添加剂及其制备方法和应用”的专利权人为广西富皇矿业有限公司（下称“富皇矿业”），发明人为黄奇向；“一种金矿选矿添加剂及其制备方法”的专利权人及发明人为阙明。
（截图来自国家知识产权局）
公开资料显示，富皇矿业更名后的企业名称为广西友之友医疗科技有限公司，该公司于2022年3月10日被决议解散。据招股书披露，阙明系实际控制人阙山东之子，曾为森合高科董事，于2019年12月离任。而创业板招股书却显示，阙明于2019年11月离任。
信息披露自相矛盾
继续研究两版招股书后发现，森合高科此次主板IPO招股书披露的采购内容与此前的创业板招股书存在差异。
森合高科主要原材料为纯碱、尿素等基础化工原料，产品生产的能源消耗主要为电力、天然气。
据主板IPO招股书，森合高科2020年采购纯碱20,331.25吨，金额为2,704.05万元，不含税平均单价为1,329.99元/吨；2019年和2020年电力采购量分别为3,456,780.00千瓦、5,140,612.00千瓦。而创业板招股书披露，森合高科2020年采购纯碱20,493.40吨，金额为2,726.74万元，平均单价为1,330.54元/吨；2019年和2020年电力采购量分别为3,364,807.00千瓦、5,062,229.00千瓦。
（数据来自两次IPO招股书）
湖北双环科技股份有限公司（下称“双环科技”）向森合高科销售纯碱原材料，2020年和2021年均在前五大原材料供应商之列。据主板IPO招股书，森合高科2020年向双环科技采购纯碱的金额为1,310.43万元；而创业板招股书披露的对应采购金额为1,276.99万元。
值得一提的是，募投项目中生产项目的实施主体为森合新材料，该公司成立于2019年7月15日，注册资本1,000万元。创业板招股书显示，截至2021年2月3日，森合高科并未向森合新材料实缴资本；据企信网工商年报信息，2021年末，森合高科认缴森合新材料1,000万元出资额，实缴出资额0元。
（截图来自森合新材料工商年报）
此外，生产项目的环评文件还存在自相矛盾，且与招股书“打架”的情况。
据招股书，生产项目的总投资32,000.00万元，规划建设期为2年，将在项目建设期内完成厂房建设、设备购置、安装调试、完善人员配置等工作，项目建成投产后将形成3万吨新型黄金选矿剂、3万吨副产品硫酸铵和1万吨黄金吸附碳的产能。
该项目的环评文件第一页显示，生产项目新建1条年产1万吨黄金吸附碳生产线、1条年产3万吨新型黄金选矿剂生产线并配套尾气处理设置，总投资24,900.00万元；第二十六页显示的项目建设内容与前文一致，但总投资却变为了32,000.00万元，施工周期3年。
（截图来自环评文件第一页）
（截图来自环评文件第二十六页）
综上，生产项目环评文件公示的建设内容与招股书一致，但施工周期与招股书相差一年，另外第一页披露的投资金额也与第二十六页及招股书的投资金额相矛盾。
该生产项目环评文件的编制单位为南宁市圣伟环保科技有限公司（下称“圣伟环保”），据企查查网站，自治区生态环境厅于2020年9月25日完成了2020年环评文件编制单位现场检查，发现圣伟环保“其他应当检查的内容”、“建立和实施环境影响评价质量控制制度情况的检查”和“环评文件相关档案管理情况的检查”均存在问题，已责令其改正。
关于森合高科此次IPO的进程，《壹财信》将保持关注。
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