来源：雪球
周四大盘其实涨的不错，但持仓股涨跌参半，尤其是重仓股三聚环保是绿的。三聚环保的走势其实与环保股的走势相一致。周三时环保股是唯一上班的板块，而周四就变成了几个下跌的板块之一。就像我昨天说到的那样，资金找不到突破口，就找个没涨过的板块拉一下，持续性很难说。
今天三聚环保和中国建筑都发布了半年报，明天是永辉超市的。本来我是打算写中国建筑的，不过看了看三聚环保的，还是给了我一些惊喜，索性就先说一下三聚环保吧。
先说一下营收和利润吧。
二季度三聚环保的营收为17亿，与2019年同期的18比相比略降了1亿。原因在于贸易增值业务还在继续萎缩，而其他业务收入比较稳定。
二季度的毛利润为2.6亿，去年同期为1.6亿，今年一季度为1亿。可以说毛利润还是提升了。
销售费用和管理费用同比变化不大，财务费用下降较多，原因在于公司的有息负债减少了，利息支出也就减少了。
信用减值了2.25亿，这是造成2季度亏损的最主要原因。一会儿我们再说这个信用减值到底好不好。
最终，三聚环保二季度的净利润为-1.7亿，半年总利润为-2.5亿。
这个营收和利润怎么评价？
符合预期。为什么符合预期？我们留在后面说。
再说一下应收账款问题。
由于会计准则变化，所以三聚环保的应收账款有一部分其实尚未达到应收标准，被记入合同资产的范畴，这个合同资产是不计折旧的，所以看起来应收账款减少了，事实上还是应该加到一起来看。从这点来说，这半年应收账款变化有限。
三聚环保股价下跌过程中，主要受到两个方面的质疑，一是技术造假，二是应收账款存量大。当前应收账款的存量相比历史高位已经下降不少，但相比去年年底下降有限。6月19日时，公司曾公告将3.55亿的应收款转为股权。如果在6月底时交割完成，相应地会减少3.55亿的应收账款，以及抵充一部分的坏账准备。但你会看到在这次中报中，没有出现应收款的减少，也就是说，公司将其挪到了三季度来交割确认，而将亏损都留在了二季度。
公司今天还单独发了一个坏账计提的公告，核销的坏账只有30多万就不看了，计提的坏账有2.15亿。按照公告，公司这次是对应收账款进行了一次清查，综合考虑了存货的可变现净值、应收款回收的可能性、长期股权投资减值的可能性，以及其他相关的减值可能，最后得出这么个坏账计提。
换句话说，公司认为，基于当前的评估，坏账最多也就增加这么多了，索性一次性计提了。
这是对外界对公司应收坏账担心的一次正面回应。
但这里需要注意一下，公司之前已经计提了超过10亿的坏账准备，这次多计提了2亿多，加起来已经12亿了。所以不要认为在当前记入负债表中的63亿应收款可能产生的最大坏账是2.15亿，而是公司基于对整个存量应收的排查，认为12亿的坏账准备已经比较保守了。
靴子没落地的时候，总有很多人担心。比如你70多亿的应收，要是坏一半，新增30亿坏账会不会吓到你？我现在告诉你，最多也就新增2.15亿，索性一次性给你计提了，下次就别再拿应收风险吓唬自己了。
所以，这是应收坏账风险的靴子落地。
再说一下公司当前的主要方向
三聚环保此前的困境是什么？
首先是缺钱，缺钱就不能把这些半拉子工程做完，做不完就没法回款，而没法回款就没钱发展。
其次是没有赚钱的业务。公司的摊子虽然铺得很大，但真正能盈利的业务却没有。悬浮床虽然很先进，但工业化示范没有完成，无法带来后续的订单。不仅不能带来订单，还要继续往里面砸钱才能做完；生物质柴油技术虽然可以带来利润，但要实现复制却还需要做样板工程的建设，只有技术样板做好，后面才能批量复制，这也需要时间。
第三是应收坏账高悬头顶。
就是刚才我们提到的。
所以三聚环保要做的，就是解决这三个问题。这三个问题是有先后顺序的。第一项缺钱的问题，国资就可以搞定，国资可以保证你不死。真的遇到青黄不接帐还不上的时候，国资可以临时借你一笔应急，去年就有一笔15亿的接济款。至于第三项，应收账款很大程度上取决于这几个项目的技术成熟性和经济性，这两个如果没有问题，那么应收款的风险就可以控制。
但国资救急不救贫，关键还是要看第二项，就是一定要把赚钱的业务做起来。
过去这一年多里，三聚环保做了什么？
三聚环保将低压合成氨示范成功了，当前正在稳定运行。技术成熟性得到验证，经济性得到保证，应收款的回收就有了保证。
又将费托合成技术示范成功了，又有一批应收款的回收有了保证。
这两个技术虽然还有存量应收款，但随着项目的推进，最终的回收都不会成为问题。
这是在解决过去的问题。三聚环保不仅解决了这些过去的问题，还为将来的发展铺平了道路，具体是什么呢？
三聚环保最早是在鹤壁悬浮床上炼制煤焦油的，之后将其扩展到重油、渣油、稠油，去年又将其扩展到地沟油，以及其他生物质油脂原料。不过悬浮床装置是属于革新性技术，如果你要应用就需要新建产能。而生物质燃油由于原材料的关系，每个炼油装置的规模不能太大，否则原料的收集会是一个极大的负担。而你要新建炼化装置，产能又是比较小的，就比较难获得批准。另一方面，地炼有有大量的闲置产能，这些产能通常都采用固定床装置炼制常规燃油，其经济性无法与大装置相比，而因此不开车是亏，开车了也亏。
所以三聚环保就瞄准了这个方向，开始研究利用悬浮床的技术对固定床加以改造，这样做有两个好处：一是对地方上来说，使得小地炼的产能得到了重新利用，又增加了当地的就业；二是对三聚环保来说，利用既有装置进行改造可以大大加快产能扩张的速度。
地方得到了就业，税收，小炼化厂的设备得到了利用，其工厂主也得到一笔合理的补偿，三聚环保得以快速扩张产能，迅速做大利润：这是三方共赢。
今天海淀区的新闻已经出来，鹤壁的固定床改造的悬固床已经实现了出油，这样为后面的海右项目出油奠定了非常好的基础，后面就要看海右了。海右改造的是百万吨固定床，成功之后即可将其复制到其他地炼项目。
除了海右一期之外，当前公司还储备了三个项目，一个是广西北海的百万吨项目，以及海右二期的70万吨项目，以及鹤壁的30万吨项目，合计200万吨。如果加上既有的产能，大概就是250万吨。
事实上，公司后续产能的扩张应该比这些已规划的项目要顺畅一些，与齐鲁交通的合作，其本意应该不止是海右，而是面向整个山东翘首以盼的小炼油。我看很多人看到数字就巴拉巴拉算，不是这么来的，你得更多研究这个行业，研究公司，而不是天天看那些数字。对于三聚环保来说，财报数字基本没参考意义。
盈利能力又如何呢？
半年报中给出了广西三聚的百万吨产能的预期收益为税后利润29亿，山东三聚40万吨位5.1亿。
这样计算下来，广西三聚的吨利润为3000元，而山东三聚则只有1300元。这又是怎么回事呢？
这取决于三个因素，一是原材料成本；二是产品结构，三是三聚环保的技术服务费计算方式。
广西生产甘蔗，上市公司里就有南宁糖业，现在叫ST南糖了。甘蔗制糖就有大量的甘蔗渣。你可以到网上去搜一下甘蔗渣的价格是多少，大概不会超过300元，而且不像秸秆还需要收集，你直接在糖厂就有批量的。而如果是地沟油作为原料，那么相应的吨成本就要高达4000元以上了。氢气等成本也不尽相同，当地的优惠政策也不一致，这都是变量。
另外就是产成品也未必相同。后期如果利用固体生物质生产生物燃油，其初级产品更类似于原油，而不是汽柴油。也因此可以有更多有想象空间的高附加值产品。又比如是否生产航空煤油，价格也不同。
再有一个就是三聚的技术服务费的计算方式也未必一样。以我的感觉，即便是100%自营，三聚对于技术服务费的收取也应该是大体相同的，但催化剂的收费却因材料而异。
区别还有设备折旧的计提。完全以成本价计算固定资产，则折旧就相对少，利润会更多。不过实际应该仍会按照标准项目报价来计项目成本，这种项目的实际成本，大概只有项目报价的30%到40%。剩余部分就是三聚在新建这些项目时的技术变现利润了。
也因此，生物质燃油项目的盈利能力，很大程度上取决于三聚环保对项目的工程报价。报价越高，折旧越多，表现出来的吨利润也就越低。技术服务费和催化剂收得越贵，吨利润也就越低。
另外需要注意的是，这是可研报告的内容，其盈利能力来自于成本假设和产品假设，按一般的说法，这个属于不出意外伸手可以赚到的利润，至于实际最高能达到多少，在这里是看不到的。
所以，项目的盈利能力不代表就是三聚环保赚到的所有，三聚环保至少在项目技术许可、设计、运营的技术服务、催化剂等环节还有赚取利润，甚至这些项目本身生产的产品也是中间产品，然后进入三聚环保的其他项目进行深加工，其利润是计算在其他项目中的。
上面说了这么多，意思就是想说明，技术的经济性是显而易见的，剩下的就是扩张了。
结论：
过去已经完结，未来已经到来。
最后说几句。
首先，我们还是要蛋定。每次股票有几个点的波动，立马一堆人各种问我：被套了，后市该怎么操作。或者涨了几个点，又问我：踏空了，后市该如何操作。
我这里说明一下：我自己不操作，不操作，不操作。
所以有关操作的一切问题，不要问我，不要问我，不要问我。
我自己不荐股，不荐股，不荐股。
所以有关要不要买入某公司的一切问题，不要问我，不要问我，不要问我。
投顾是一项业务，而且收费是很高的，具体你们可以去券商那边去问。我不做，也不想做，并且也没资格证书。
我的公众号定位放在文章的最下面，每天都在重复展示给大家。这就是我在做的，也是我能做的。所以，大家如果要讨论基本面，随时可以。如果是让我荐股，我一般都会重复说：我不荐股。如果你不看我的回复反复这么问，被我删除好友请谅解。
另外，我之前建了个股票微信群，目的还是希望大家对基本面分析有个交流平台，但之后方向发生了变化，里面各种技术分析，各种高抛低吸，已经违背了建立微信群的初衷，也因此我保留了其中一个。大家偶尔说一下短线未尝不可，但作为主流如果成了技术流，那我就要踢人了，大方向我们是投资的交流，不是赌徒的交流，望大家见谅。
我们看一家公司，还是要盯着它的护城河，盯着它的盈利能力来看，不要总是揪着报表上的数字来看，如果看报表能发财，发财的都是学财会的。
每次写三聚环保，都会掉一堆的粉丝，大概就是因为股价从高点下跌的比较多吧。不过今天这个中报值得我写一写，哪怕再掉几十个。
韭菜为什么会亏钱？因为他总是对投资机会视而不见，转而去跟风一些虚无缥缈的东西。去年12月初我卖出了格力电器，当时格力电器正在上涨，于是无数的人讽刺挖苦我，觉得他们的格力会一直这么涨，涨到天上去。讽刺我买的股票不配给他们提鞋。10个月过去了，格力电器的股价又跌了20%，而就是他们看不上的三聚环保，股价还涨了20%。这就是所谓的盲目跟风的代价。
当然最近我看到很多人开始看空格力电器，我非但不觉得有成就感，反而觉得更加可悲。当年一群人热捧，只是因为它前面涨了，幻想后面会一直涨。而如今被踩，也只是因为它最近没涨，所以他们要过来证明自己的高明。
不以短期涨跌论英雄，我们最终还是要看最终的结果，看我们能否赚到钱。
我们不逞口舌之争，我们以收益论英雄。
作者：猪先生666链接：https://xueqiu.com/3571250408/157857834来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
