文 / 零度
出品 / 节点研究
在谁人不知汇添富（二）中，我们除却对汇添富基金近一年的表现进行了简单的呈现以外，也对汇添富旗下近一年份额净值增长率最高的基金——汇添富中证新能源汽车产业A（501057.OF）做了解读，本文将聚焦在汇添富旗下基金中，近一年份额净值增长率排名第三，在非被动指数型基金中排名第一的汇添富环保行业（000696.OF）基金。
同被动指数型基金相比，主动型基金更能体现出基金经理的投资理念及综合投资能力——操盘能力以及对政策、行业、消息等各类信息的判断能力及其他综合能力。故而，对主动型基金的拆解较被动型基金的拆解或更具研究价值。
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基金概况
汇添富环保行业基金全称为汇添富环保行业股票型证券投资基金，成立于2014年9月16日，现任基金经理为赵剑，任期（2020年5月20日至今）年化回报率为91.41%，该基金为契约型开放式基金，采用自下而上的策略，秉承以基本面分析为立足点，主要投资于环保行业的优质上市公司，在科学严格管理风险的前提下，谋求基金资产的持续稳健增值的投资理念。截至2021年9月30日，该基金管理规模为58.11亿元。
从业绩表现可以看出，该基金长期业绩走势在以往的大多数时候均位于沪深300及普通股票型基金之下，但强于汇添富环保行业基准。截至2021年11月13日，Wind数据显示，汇添富环保行业从2014年9月16日成立以来，已取得221.60%的收益，小于同类平均水平，同类排名24/38，期间资产净值增长179.32%。从各区间表现看，该基金今年以来表现突出,收益率43.70%，同类排名34/542；1年收益率64.92%，同类排名29/514；3年收益237.46%，同类排名50/321；5年收益118.63%，同类排名108/197。
根据历史信息，直观来看，该基金长期表现<中期表现<短期表现，该基金长期风险>中期风险>短期风险（历史信息不代表其未来走势）。
但近一年来，其业绩表现明显强于大盘，且有距沪深300指数走势渐行渐远的上行良好趋势，上升斜率急升，同时，从汇添富环保行业基准亦有走势强劲的特征可以初步判定，近一年该基金表现突出很大程度上借助了环保行业的碳达峰、碳中和的政策东风。
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资产配置
从资产配置来看，截至2021年9月30日，汇添富环保行业有89.39%的资产份额配置至股票，较上期略有减少，但仍略超同类均值87.17%的配置股票水平；该基金第二大类的资产配置为现金9.94%，较上期提升了2.16%，仍然略低于同类平均水平10.23%，对债券的配置较为微小为0.52%，可以见得该基金大部分的超额收益均由股票贡献。
进一步的，截至2021年中报该基金的行业配置为工业行业占比43.3%，材料行业占比33.39%，可选消费行业占比14.51%，信息技术行业占比6.66%，其中该基金对工业、材料、可选消费的配置比例远超同类平均水平，从基金调仓上看，该基金对工业的配置较上期减少最多为-4.75%，对材料配置较上期增加最多为8.10%。
通过Brinson模型对2021年汇添富环保行业基金中报收益的分解结果，可以看出比较而言，该基金经理相对择股能力较强，相对行业配置能力偏弱。其中该基金经理对材料行业、工业行业的把控能力相对更好，对该基金相较于沪深300的超额收益贡献最大。进一步，聚焦在环保行业基金来看，相较于中证环保，该基金经理的择股能力则显得较弱，行业配置能力则反而较强。分行业来看，该基金经理对材料的行业配置能力较强，对公共事业、材料的择股能力较弱，对信息技术的资产配置能力较弱。
看完行业配置之后，我们将目光汇聚于汇添富环保行业基金的重仓股。我们看到该基金前十大重仓股基本均围绕新能源产业链展开。且在近一年，该基金重仓股本身受益于新能源产业链的高景气度和国家大战略的政策方针与扶持，业绩优异，在政策面、基本面双双有利的情况下，股价大体都实现了较为可观的上涨。从该基金前十大重仓股亦可以看出该基金的净值上涨，很大一部分得益于其行业选择带来的机会以及行业配置的契合，另外在选股策略上，可以看出其重仓股均为新能源板块的行业龙头或细分行业龙头，持有风险相对较小。
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业绩归因
下面我们来看汇添富环保行业近一年的业绩归因，首先我们选用分解更为细致的Fama-French五因子模型，从区间因子相关系数图中我们发现盈利因子、投资因子、价值因子三者之间相关性过高，故而此模型因子成立的合理性较弱，故而我们选用Fama-French三因子模型进行分析（数据截至2021年10月29日，下同）。
可以看到Fama-French三因子模型结果显示，在一年内市场因子、价值因子、规模因子之间的相关系数分别为0.41、0.37、0.14，彼此相关性较低，初步说明此模型具有合理性。进一步的，该模型的拟合优度为0.67，可见该模型可以较为理想的解释了样本基金的超额收益来源。
从区间因子敏感度来看，市场因子的系数1.10>0，说明该基金在样本期间运行趋势与市场整体运行趋势较为统一，并且市场因子系数>1，可见该基金属于偏激进型基金。规模因子的系数为负数，说明该基金可能偏好配置大盘股，其超额收益受大盘股的影响较大。价值因子系数为负数，故而本基金可能更偏向于配置成长型股票。
模型的区间收益分解结果中显示，近一年该基金的超额收益受到特质收益的正向影响最为庞大，为68.62%，其次是市场因子、规模因子的正向影响，分别为7.9%、3.57%，说明该基金经理可能具有获取超额收益的能力，并且超额收益很大一部分来源于基金经理除三因子配股之外的选股能力，剩下部分其他超额收益来源于市场整体表现及小盘股。
同时，收益分解结果中还显示，价值因子在该时间区间内对本基金的影响是负向的，为-10.38%，表明在样本区间内该基金偏好配置的成长型股票在一定程度上对其区间收益带来了负向影响。从风险上看，样本区间该基金的主要风险来源为市场风险及选股风险。
进一步，对标比较基准（中证环保产业指数收益率X 80%+中证全债指数收益率X 20%），可以看到样本区间内该基金获得了正向的主动超额收益，为8.02%，可见其具备强于基准的主动投资能力，其中对主动收益影响较大的因子为主动特质收益，为9.29%，说明其选股能力较为显著，其次市场因子及规模因子对其主动收益也稍有贡献，说明市场的整体行情及大盘股也为该基金带来了一定的主动超额收益。
与此同时，其主动风险也主要集中在主动特质风险。值得一提的是该基金价值因子的分解收益为-4.49%，基金偏好的成长股可能削弱了其主动超额收益。从风险统计上看，选股所带来的区间主动风险最大，其次是价值因子。
从T-M模型来看，将市场指数设置为中证500指数，结果显示，其选股能力系数>0，择时能力系数<0，表明与中证500指数相比，该基金具备选股能力，不具备择时能力。
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回撤及风险
通常来说，回撤与风险也是基金持有人不得不关心的问题，它事关持有人在动荡时能不能拿得住，能否享受到基金的超额收益。最大回撤除了提示风险外，还传递了重要的潜在信息，能在一定程度上反应基金经理的投资水平、仓位管理能力、对市场走势的判断、及投资时机的把控等综合能力。通俗来讲，在相同条件之下基金经理能力越突出，回撤风险往往越小，基金持有人所需承担的痛苦指数也会相对较轻。
从动态回撤图中可以看出，汇添富中证环保在近一年，数次触及零轴，长期净值向上，但同时回撤风险较大，最大回撤为3月24日将近25%的回撤，其中超过15%的回撤有40余次，分布在三个大的回撤周期，据分析主要是由于新能源产业链的整体回调及震荡整理的市场行情。投资者在投资该基金时，多数时段（以天为单位）需要忍受的波动率在15%以内，如果相关板块不出现系统性风险或大幅回调的情况下，如果投资者能够承受住15%的亏损，便大概率可以在后市里收复失地并再创新高。
但是，由于其回撤幅度较大，回撤次数较多，投资者需要忍受的痛苦指数相对较大，可能并不适合风险承受能力较低的投资者。
由于该基金回撤风险较大，所以我们着重来看一下汇添富环保行业基金的下行风险，通过Sortino比率的走势图可以看到，大多数时候，该比率均徘徊于零轴左右，即大多数时候，该基金承担单位下行风险所获取的超额收益比并不高，即承担下行风险的性价比并不高。
从风险统计中也同样可以映证，该基金风险等级较高，在最近1年里，该基金的下行风险为19.24%，大于同类平均水平；年化波动率为33.27%，大于同类平均水平。
综上，汇添富环保行业基金短期收益（近一年）较为可观，主要得益于双碳的政策东风及受新能源产业链的高景气度的影响。历史数据显示短期风险较小，中长期风险较大，但未来新能源革命性的转变，可能会改变这一历史数据得出的结论，该基金未来的走势、上升空间以及趋势持久度在市场不发生系统性风险的情况下，宏观经济及货币政策较为稳定的情况下，将很大一部分受环保行业景气度及政策扶持力度的影响。值得强调的是，该基金持有风险较大，适合追求高收益高风险的风险偏好者。
下期内容，我们将继续聚焦汇添富旗下基金中的明星产品，对汇添富进行更一步的分析，欢迎保持关注。
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