在过去十年中，对符合环境、社会和治理 (ESG) 原则的公司的投资呈爆炸式增长。根据促进可持续投资的 SIF 基金会的数据，可持续投资现在占所有专业管理资产的三分之一，在全球最大的资产管理公司贝莱德，88% 的客户表示环境是其中“最重要的” ESG 标准。
根据芝加哥布斯的Lubos Pastor和宾夕法尼亚大学的Robert F. Stambaugh和Lucian A. Taylor 的研究，绿色(环保)股票在 2010 年代有相当长的时间，其表现明显优于棕色(不环保)股票。但研究人员认为，绿色股票的预期回报并不高。相反，坏气候消息往往有助于绿色资产，其表现反映出人们对地球健康的担忧日益加剧。
Pastor、Stambaugh 和 Taylor 在 2020 年引入了一个理论模型来解释绿色股票的走势。在他们的模型中，绿色股票的预期回报低于棕色股票，因为想要持有绿色资产的投资者抬高了这些股票的价格。但是，当投资者对绿色股票产生更强烈的偏好时，例如当有不利的气候消息或讨论环境立法或监管时，绿色资产的表现仍然可以胜过棕色资产。
为了找出他们的模型是否能解释过去十年的股票走势，研究人员研究了 2012 年 11 月至 2020 年 12 月的美国股票表现，使用金融公司 MSCI 发布的公司 ESG 表现评级来区分绿色和棕色证券。他们应用他们的模型来计算“绿色因素”，即环保和不友好股票之间的回报差。他们发现绿色因素在此期间产生了显着的正回报。
然后，他们将美国媒体对气候变化的报道考虑在内。他们发现，随着气候相关新闻在过去十年中几乎翻了一番，绿色因素也随之发生变化。研究表明，放大个别气候事件——例如加利福尼亚森林火灾或致命的飓风——揭示了在消息达到顶峰后大约一个月的绿色股票表现相应的激增。但在没有气候问题冲击的几个月里，绿色因素消失了。
当研究人员将流入可持续基金的资本作为衡量投资者对气候问题的担忧时，他们发现在没有气候事件的时期，绿色股票的表现可能不如棕色股票。资金流动与绿色股票表现之间的联系很难估计，因为流动只是推动股价的众多因素之一。然而，当研究人员将气候问题的冲击和可持续资金的流入和流出归零时，绿色因素的回报为负。
研究人员还发现，一只股票越绿，其平均回报就越高。但这种相关性在气候变化事件之间消失了，这表明坏消息导致了优异的表现，这与主要发现相呼应：在气候意外的情况下，绿色资产的表现优于棕色资产，尽管它们的预期回报较低。
Pastor、Stambaugh 和 Taylor 得出的结论是，近年来实现的更高绿色回报可能是对未来的误导性预测——因为在没有出乎意料的坏气候消息的情况下，绿色股票的表现仍将低于棕色股票。与此同时，他们的实证分析强化了他们的理论发现，即绿色公司的资本成本会更低，这对他们的企业和社会都有好处。
